Что такое ставка дисконтирования, для чего она нужна и как ее рассчитывать. Рассказываем об этом в нашем обзоре.

Содержание

    Что такое ставка дисконтирования

    Ставка дисконтирования — это эталонная величина, выраженная в процентах, применяемая для сравнительной оценки эффективности инвестиций.

    Например, вам нужно выбрать — положить деньги в банк со ставкой депозита 12% сроком на пять лет с ежегодной выплатой процента или купить облигации с погашением через девять лет с купоном 8,5%, выплачиваемым дважды в год и с текущей ценой 91% от номинала. Как вы будете выбирать, да еще учитывая, что уровень инфляции составляет около 8%?

    Для решения этих задач используется прием, который называют дисконтированием. С помощью дисконтирования можно сопоставить будущие денежные потоки и выбрать из нескольких вариантов инвестиций самый выгодный. А ставка дисконтирования — это ключевой элемент, используемый в приеме дисконтирования.

    Правильный расчет ставки дисконтирования позволит вам:

    • оценить эффективность инвестиций относительно надежных вкладов;
    • сравнить варианты инвестиций с разной длительностью вложения;
    • сравнивать доходность вложений инструментов с разной степенью риска.

    Ставка дисконтирования зависит от множества факторов: уровень инфляции, доступные для инвестора варианты вложений, риск вложений, стоимость вашего капитала и др. Но далеко не все внешние факторы можно достоверно учесть в ставке.

    Как появилась ставка дисконтирования

    Первоначально ставка дисконтирования применялась при учете векселей. Принимая к оплате вексель, банкиры знали сумму которую они получат, когда предъявят вексель к погашению. Но чтобы им самим заработать, банкиры выплачивали предъявителю деньги со скидкой — дисконтом. А процентная ставка, в которой измерялся их доход, называлась учетной ставкой или ставкой дисконтирования (discount rate). Сумма, которая выплачивалась предъявителю векселя рассчитывалась как раз с помощью дисконтирования — зная, сколько он получит в будущем и учитывая текущий уровень процентных ставок, банкир определял текущую стоимость денег.

    Читайте по теме:
    Что такое вексель и как им пользоваться
    0

    Этот прием оказался настолько универсальным и полезным, что стал широко применяться при оценке и сравнении эффективности вложений в разные инструменты или проекты. При дисконтировании инвестор, как и банкир при учете векселей, пересчитывает стоимость денег, которые он получит в будущем, причем в совершенно разные сроки, на текущую стоимость. Он как бы проецирует стоимость денег из будущего на плоскость настоящего времени. А центральным звеном расчетов выступает ставка дисконтирования.

    Как рассчитать ставку дисконтирования

    При расчете ставки дисконтирования очень важно определить ставку, которая позволит максимально корректно привести будущую стоимость доходов и расходов к текущей. Для этого нужно учитывать и общий уровень процентных ставок и факторы риска вложений в отдельные инструменты.

    При расчете ставки дисконтирования нужно учесть два основных вида факторов:

    1. Уровень безрисковых ставок.
    2. Премии за риск.

    Безрисковые ставки — это процентные ставки инструментов с минимальным для инвестора уровнем риска. Обычно такими инструментами являются облигации центрального правительства — ОФЗ в России, US Treasuries в США и т.п. Также в качестве безрисковых ставок могут учитываться ставки по депозитам системообразующих банков. Иногда как безрисковая ставка может рассматриваться ключевая ставка центральных банков.

    Уровень безрисковых ставок является фундаментальным — он определяет минимальный уровень всех ставок дисконтирования.

    Премии за риск — это надбавки к уровню безрисковых ставок, которые стоит учитывать при вложении в отдельные инструменты или проекты. Это могут быть общие факторы — уровень инфляции, надбавка за страновой риск; или факторы, учитывающие риск вложения в отдельные инструменты, — надбавка за отраслевой риск, надбавка за индивидуальный риск (зависит от надежности эмитента, инструмента или проекта).

    Учет премий за риск позволит более точно настроить инструмент дисконтирования, чтобы избежать ошибок в сравнении разных инвестиций.

    При расчете ставки дисконтирования используются различные способы и методы, которые можно объединить в такие основные группы:

    • Интуитивные методы;
    • Модели на основе премий за риск;
    • Аналитические модели.

    Интуитивные методы

    В эту группу включается

    • Собственно интуитивный метод.
    • Экспертный метод.

    Интуитивный метод — это способ определения ставки дисконтирования на основе субъективного видения инвестора. Проще говоря, когда инвестор прикидывает ставку дисконтирования практически на глазок. Например, он рассуждает так: «Я могу положить деньги на депозит в надежном банке под 12-15%. Тогда эффективность других вложений я буду сравнивать с таким уровнем ставок».

    Экспертный метод — это по сути тот же интуитивный метод, только итоговая величина ставки дисконтирования выводится как совокупный консенсус нескольких экспертов с тем или иным уровнем обоснованности их мнений.

    Модели на основе премий за риск

    К моделям на основе премий за риск относятся, например, такие модели как:

    • Модель кумулятивного построения;
    • Модель капитальных активов CAPM.

    Общим для этих моделей является то, что ставка дисконтирования выводится как сумма безрисковой ставки и премий за риск.

    Модели кумулятивного построения — это метод определения ставки дисконтирования, при котором к безрисковой процентной ставке прибавляются все премии за риск, которые можно определить для конкретного инструмента.

    Формула расчета ставки дисконтирования кумулятивным способом выглядит так:

    формула

    где r0 — безрисковая ставка,
    r1, r2, rn — все премии за риск для оцениваемого инструмента.

    Модель капитальных активов CAPM (Capital Asset Pricing Model, Модель оценки капитальных активов) — это метод определения ставки дисконтирования для сравнительной оценки эффективности вложений в акции, при котором к безрисковой процентной ставке прибавляется премия за риск по отдельному инструменту с учетом его β-коэффициента.

    β-коэффициент (Бета-коэффициент) — это мера рыночного риска акции, которая показывает изменчивость доходности акции к доходности на рынке в среднем. β-коэффициент численно показывает на сколько процентов изменяется цена акции бумаги при росте или снижении индекса на 1%. Положительный коэффициент говорит о том, что акция двигается в одном направлении с рынком, а отрицательный коэффициент означает, что акция двигается в противоположную от общего направления рынка сторону.

    β-коэффициенты рассчитываются и публикуются и аналитиками и торговыми площадками, например, Московской биржей.

    Формула расчета ставки дисконтирования по CAPM выглядит так:

    формула

    где r0 — безрисковая ставка,
    β — β-коэффициент,
    rf — средняя доходность фондового рынка (биржевого индекса).

    Аналитические методы

    Аналитические методы — способы расчета ставки дисконтирования, с применением элементов финансового анализа. Среди аналитических методов можно выделить:

    • WACC
    • Мультипликативные методы

    WACC — это средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital). WACC используется компаниями для сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов.

    Как правило, у компании есть два вида используемого капитала — собственный и заемный. Собственный капитал равен сумме средств, принадлежащих самой компании или причитающихся ее акционерам. Заемный капитал — это средства привлеченные компанией извне (кредиты и займы). Заемный капитал достается компании не бесплатно — по кредитам и займам она должна платить проценты.

    В случае когда у компании или у инвестора только заемные деньги, то для них самым главным становится то, чтобы инвестиционные проекты приносили больше, чем приходится платить по кредиту. В этом случае при оценке инвестиционных проектов в качестве ставки дисконтирования можно использовать ставку по кредиту, скорректированную на ставку налога на прибыль.

    Но когда у компании есть и собственный, и заемный капитал, то ставка дисконтирования по модели WACC считается следующим образом

    формула

    где re — стоимость собственного капитала,
    Se — доля собственного капитала,
    rd — стоимость заемного капитала,
    Sd — доля заемного капитала,
    t — ставка налога на прибыль.

    Стоимость заемного капитала rd — это средневзвешенный процент по имеющимся займам и кредитам.

    Стоимость собственного капитала re может определяться либо методом CAPM, описанным выше, либо другим способом — например, с помощью модели Гордона.

    Мультипликативные методы — это способы расчета ставки дисконтирования, на основе различных коэффициенты прироста и других коэффициенты предприятий.

    Это может быть, например:

    • Расчет ставки на основе рентабельности капитала (ROE). Когда за ставку дисконтирования принимают показатель ROE.
    • Расчет ставки на основе рентабельности активов (ROA). Когда за ставку дисконтирования принимают показатель ROA.
    • Расчет ставки на основе рыночных мультипликаторов. Когда за ставку дисконтирования принимают значение доходности как отношения прогнозного дохода к текущей рыночной стоимости компании. Например прогнозное значение чистой прибыли на акцию (EPS) к рыночной стоимости акций или прогнозное значение денежного потока к капитализации.

    Как применяется ставка дисконтирования

    Как мы писали вначале, ставка дисконтирования — это ключевой элемент, используемый в приеме дисконтирования.

    Дисконтирование — это приведение будущей стоимости денежных потоков к стоимости в настоящее время по ставке дисконтирования.

    Один из частых результатов дисконтирования — получение чистой текущей (приведенной) стоимости денег.

    Видео: Основы ставки дисконтирования